Price Discovery (价格发现)

用方差分解 / 信息份额测度，回答"哪个市场（或哪个时区）把新信息纳入价格的边际贡献更大"的方法学家族。

测度的模型基础：Hasbrouck (1991)

三种主流测度都建立在同一个模型基础上——Hasbrouck (1991 的 VAR 框架：

成交与报价修正的互动应当建模为向量自回归系统。在这个框架下，一笔成交的信息效应，可以有意义地度量为该成交「创新项」的最终价格影响——也就是永久冲击。

为什么这一步是基础：传统递归模型（Roll 1964、Glosten-Milgrom 1985）预设了成交与报价修正的单向因果；VAR 不预设方向，让数据说话。而「永久冲击占多少」正是后面所有份额测度的分母。

Hasbrouck 1991 的两个实证副产品（同一篇里）：

大额成交会使价差暂时走阔——价差 VAR 的 Wald 检验在 80 家样本股中有 77 家拒绝「所有交易变量系数为零」（与 Easley-O'Hara 假说一致）
价差宽时成交的价格冲击相对更大——即「市场已经紧张时你的单子推得更远」

测度	提出	度量
Hasbrouck (1993) information share	JFE	每个市场对公共价格方差的贡献比例
Gonzalo-Granger (1995) component share	JBF	用共同因子系数矩阵反推每个市场的永久冲击权重
Hasbrouck (1995) / Baillie et al. 跨市场 VECM	—	把价差建模为协整 + 短期调整；份额是 (1 − 调整速度)

三者都假设多个市场交易同一资产，通过协整 / VECM 把它们之间的价格发现贡献归因到不同市场。

Hauptfleisch, Putniņš & Lucey (2016 — 对黄金, NY (COMEX) 信息份额大于 London，尽管 London 交易量更大 — 信息份额 ≠ 成交量份额。
Sobti, Sehgal & Ilango (2021 — 把 24h 分 5 段，Shanghai Futures Exchange 信息份额升至 15-26% — "亚洲定价权上升"的第一批信息份额证据。
Wei Wenling (2026 — 转用 return contribution（不是 information share）测度，发现 Asia 累计贡献 gold 77.2% / silver 61.7%，US 累计为负 — 与信息份额测度背离。

Wei (2026) 的核心命题是：信息份额测的是"哪个市场/时区纳入新信息最主导"，而 return contribution 测的是"哪个 session 产生累计方向性收益"。两者可以背离：

US 段信息份额高 (Hauptfleisch 2016) 但累计收益为负 (Wei 2026)：意味着 US 段处理 news（双向）但收益被 news 反向变动所抵消。
Asia 段信息份额尚低 (Sobti 2021 早期) 但累计收益为正 (Wei 2026)：意味着 Asia 段 方向性买盘是单边的、price-insensitive，被 news 反复"去趋势化"也不抵消。

这两个测度的对位让"被 priced in 的信息"与"决定方向的资金流"被区分开 — 是 Trading-Session Return Decomposition 的方法学锚点。