Hasbrouck (1991) — Measuring the Information Content of Stock Trades

一句话：用 VAR 把成交与报价修正放进一个系统，算出每笔成交「创新项的最终价格影响」——这个永久冲击占总影响的比例就是信息份额，也是价格发现份额的度量基础。

完整引用: Hasbrouck, J. (1991). Measuring the information content of stock trades. The Journal of Finance, 46(1), 1–27. DOI 10.1111/j.1540-6261.1991.tb03749.x.

机构: 纽约大学 Stern 商学院。

数据: NYSE 样本（80 只股票的多期样本）。

形式: Journal of Finance 正刊扫描件（35 页）。

核心框架

成交与报价修正的互动应当建模为向量自回归系统。在这个框架下，一笔成交的信息效应，可以有意义地度量为该成交「创新项」的最终价格影响。

为什么用 VAR：传统的递归模型（Roll 1964、Glosten-Milgrom 1985）预设了成交与报价修正的单向因果。VAR 不预设方向。

关键实证

• 价差的 VAR：滞后价差系数高度为正（强持续性）；Wald 检验在 80 家中 77 家拒绝「所有交易变量系数为零」（5% 水平）
• 大单使价差暂时走阔：对 50,000 股的成交价差暂时扩大——与 Easley & O'Hara 假说一致
• 价差宽时成交的价格冲击更大：脉冲响应显示，同样 10,000 股的买入，prevailing 价差 1.18 美元时累计报价修正 0.026 美元，价差 1.14 美元时 0.058 美元

在本 wiki 的位置

• 摘要: 中文摘要
• 喂入概念: Price Discovery
• 后续（未入库）: Hasbrouck 1995（多资产推广）
• 对照: Glosten-Milgrom 1985
• 作者: Joel Hasbrouck