Hasbrouck (1995) — One Security, Many Markets: Determining the Contributions to Price Discovery
The Journal of Finance 50(4): 1175–1199, 1995 年 9 月。
核心方法
把同一证券在多个市场的报价建为 VAR，分解出隐含有效价格的方差中有多少来自哪个市场的报价创新——这个比例即信息份额。
IS_j = \frac{\psi_j^2 \sigma_{e_j}^2}{\psi' \Sigma_e \psi}
实测（道指 30 只成分股，1993 年 8–10 月，1 秒分辨率）
| 统计量 | NYSE 信息份额 |
|---|---|
| 中位数 | 92.7% |
| 均值 | 91.3% |
| 最低 / 最高 | 76.1% / 98.9% |
论文自己承认的三个弱点
- 基准价的选择是任意的——任何一只股票都可以当基准，任何 \beta 旋转都是有效选择
- 误差修正的叙事可能根本不对——引 Campbell-Shiller：协整可能只是"预测"造成的假象
- \beta'P_{t-1} 进入模型时非线性，实践中用样本均值"去均值"化简
归档说明
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