Wei Wenling (2026) — Trading-Session Return Decomposition and Cross-Session Momentum in Gold and Silver Markets
作者: Wei Wenling (CMBC Wealth Management Co., Ltd.; SAIF-SJTU alumni, wlwei.21@saif.sjtu.edu.cn) 版本: August 2026 类别: 工作论文（无正式 venue，pdf 仅 16 页）
摘要（中文）
把 XAU/USD 与 XAG/USD 的累计收益按时区（Asia 00-08 UTC / Europe 08-14:30 UTC / US+late 14:30-24 UTC）拆解，发现 2024-07-22 ~ 2026-08-07 期间黄金累计 +81% 收益中 77.2% 来自 Asia session（白银 +119% 中 61.7%），而 US session 累计为负（gold -13.4%, silver -8.2%）。 2026 校正几乎完全在 US 时段发生（gold US -0.169 log, silver US -0.423 vs Asia 仍正）。session 收益 lag-1 自相关集中在入 Asia 段（gold +0.13, silver +0.12）；按"前一 session 符号 → 下一 session 做多"规则，长-短期 long-only 在 0.02% 成本下仍优于 buy-and-hold（gold Sharpe 1.68 vs 1.40, maxDD -15.7% vs -28.5%；silver Sharpe 0.84 vs 1.07, maxDD -26.2% vs -53.6%）。 Long-short 在成本下崩溃（silver -0.04）。机制解释：post-2022 央行（尤其亚洲 / 新兴市场） 累积导致 Asia 段是持续的方向性买盘；US 段是 informed but mean-reverting。
关键数字
| Gold | Silver | |
|---|---|---|
| Sample | 2024-07-22 ~ 2026-08-07 (2.04 年, 529 交易日, 1587 session) | 同左 |
| Source | Stooq h_world_txt hourly | 同左 |
| Total log return | +0.591 (+81%) | +0.782 (+119%) |
| Asia contrib | +77.2% | +61.7% |
| Europe contrib | +36.2% | +46.6% |
| US contrib | −13.4% | −8.2% |
| Lag-1 autocorr (into Asia) | +0.13 | +0.12 |
| Buy-and-hold Sharpe | 1.40 | 1.07 |
| Long-only net Sharpe | 1.68 | 0.84 |
| Long-only maxDD | -15.7% (vs -28.5%) | -26.2% (vs -53.6%) |
三个最有价值的命题
- Asia 是 marginal pricing session — 信息份额与收益贡献可以背离：US session 在 信息份额上仍主导，但累计收益为负；"被 priced in 的信息" ≠ "决定方向的资金流"。
- Cross-session momentum 集中在入 Asia — session 化的动量信号是 TSMOM 在 24h 商品市场的特殊形态；Wei 把"destination session"显式化后揭示了 signal heterogeneity。
- Long-only 在成本下存活而 long-short 死亡 — 把所有 session 的 cross-session momentum 包装成"做多 vs flat"的二元规则，是把 alpha 留在能付得起成本的形态中； long-short 需要更稀疏的信号或更宽的 session 边界。
局限（Wei 自陈 + 本 wiki 补充）
- 样本仅 2.04 年且完全处于 2024H2-2026H1 单边牛市中，regime-specific
- Stooq 限 ~2 年；COMEX futures 因 API rate-limit 切到 spot；spot-futures basis 存在
- 回测全在样本内，未做严格 out-of-sample；多变量 backtest 未做 multiplicity 调整
- "央行买盘 → Asia drift"的因果方向无法用本文设计验证（endogeneity）