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永久与临时冲击的实证判别 (Empirical Identification of Permanent vs Transient Impact)

大白话：冲击到底会不会消失？怎么用数据判断，而不是靠假设？

问题. Almgren Chriss 1999 Optimal Execution 把冲击分成永久（改变均衡价，作用于全部持仓）与临时（流动性瞬时耗竭，下期恢复）。但这是模型假设，不是数据事实。如何从观测数据把两者分开？

四种判别方法（本库已收录的文献各给了一种）

1. 价格路径法（Mu-Zhou-Chen-Kertèsz 2010，最直观）

做法：在极端事件附近直接观察价格路径。

A 股实证结果：价格 100 分钟涨约 5%，随后 15 分钟跌回约 1%，稳定在常数水平。

事件前 ──── 涨 5%（100 分钟）──── 跌 1%（15 分钟）──── 平稳
                          ↑反转点      ↑
                      永久成分≈1%   回吐≈4%

如何判别：反转掉的幅度 = 临时成分；剩下的 = 永久成分。

量 值（深交所 2003）
事件造成的总涨幅 约 5%
回吐（临时） 约 4%（5% → 1%）
永久成分 约 1%

⚠️ 重要限制：这个结论只在 2003 年数据上成立。此后 A 股有 T+1 与涨跌停限制——极端行情会被封板直接截断，反转模式必然不同。

且不能直接当策略：滑点、涨跌幅限制、停牌会使"涨 5% 跌 1%"不可交易。原论文也没做回测。

2. 反卷积法（Brokmann 等 2014，最严格）

做法：不直接看价格，而是把聚合数据里的混杂成分剥掉。

必须剥离的两样东西：

  1. 过去相关的成交（订单流自相关——大单被切成数天的碎片）
  2. 可预测的收益成分（投资家的预测信号）

结果：机械冲击完全暂态、单调衰减到零，I(\tau)\sim\tau^{-0.8}，十日窗口内无平台。

详见 concepts/microstructure/metaorder 冲击衰减。

3. 公平定价反推法（FGLW 理论，可导出闭式预测）

做法：假设流动性提供方与交易方平均零利润（无套利），则长期平台 = 买方支付的均价。

推导：凹冲击 + 恒定执行速率 → 均价高于初始价 \theta/(1+\delta)；当 \delta = 1/2 时

\text{平台} = \frac{\theta}{1+\delta} = \frac{\theta}{1.5} = \frac{2}{3}\theta

即：若冲击完全衰减到零，就会留下套利利润——所以必须有平台。

问题：这个论证依赖准线性假设，而平方根律意味着强烈不可加。且若部分交易知情，流动性提供方可以从噪声交易者赚钱（Kyle 模型），论证变复杂。见 concepts/microstructure/metaorder 冲击衰减 的「平台之争」。

4. 传播子估算法（Eisler-Bouchaud 2016，可跨市场）

做法：直接估计传播子 G(\ell)——"过去某笔成交对现在价格的残留影响"，不预设衰减形式。

理论依据（Bouchaud 等 2004）：

订单流自相关 C(\ell) G(\ell) 的长期行为 冲击性质
长记忆（幂律，\gamma<1） 必须衰减（否则价格继承长记忆变成可预测，违反有效率） 暂态
短程 趋于常数 有永久成分

跨市场验证：

市场 订单拆分 实测结果
股票/期货（长记忆） 较多 暂态为主，衰减到零
场外信用（短程） 较少 主要永久，趋于平台

详见 concepts/microstructure/传播子模型 (Propagator Model)。

本 wiki 记录的三方冲突

立场 平台值 方法类型
Toth et al 2011 Anomalous Price Impact 0.75 数值模型
FGLW 公平定价 2/3 理论（无套利）
Brokmann Serie Kockelkoren Bouchaud 2014 Slow Decay of Impact 零 实证反卷积
Mu Zhou Chen Kertesz 2010 Order Flow Extreme Price Changes 约 1/5（极端事件：涨 5% 回吐 4%） 实证价格路径

四种方法给出四个不同的数字。 可能原因：

  1. 观测对象不同：极端事件 vs 单笔 metaorder；集中市场 vs 场外
  2. 假设不同：反卷积可能把该保留的永久成分也剥掉了；公平定价依赖准线性假设
  3. 市场结构不同：A 股有涨跌停、美股无；场外无订单簿

本 wiki 不替任一方下结论，见 concepts/microstructure/metaorder 冲击衰减 的「平台之争」。

方法选择指南

你的情况 推荐方法
只有行情数据（无账户信息） 价格路径法（方法 1），但要剔除日内模式与波动率差异
有专有 metaorder 识别 反卷积法（方法 2），最严格
想跨市场比较 传播子法（方法 4）
只想有个先验估计 公平定价反推法（方法 3），给出 2/3 的理论基准

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