Wei Wenling (2026) — Trading-Session Return Decomposition and Cross-Session Momentum in Gold and Silver Markets

摘要

把 XAU/USD 与 XAG/USD 现货（来源：Stooq 小时级）的累计收益按时区拆分（Asia 00-08 UTC / Europe 08-14:30 UTC / US+late 14:30-24 UTC），样本 2024-07-22 ~ 2026-08-07（2.04 年， 529 个交易日，1587 个 session），发现黄金 +81% 累计收益中 77.2% 来自 Asia session（白 银 +119% 中 61.7%），而 US session 累计为负（gold -13.4%, silver -8.2%）— 即亚洲时段 是边际定价段，与"信息份额主要由 US 主导"的传统结论背离。2026 年校正几乎完全发生在 US 时段（gold US -0.169 log / silver -0.423 vs Asia 仍正 +0.114 / +0.179），验证了 US 段 "高方差无 drift"、Asia 段"持续方向性买盘"的诊断。

按 session 收益符号预测下一 session 方向的 cross-session momentum 规则，短期动量 集中于入 Asia session（lag-1 autocorr gold +0.13, silver +0.12），入 Europe / US 段 近零或负。在 0.02% / 换仓成本下，长期 long-only 在两个金属上都优于 buy-and-hold — gold Sharpe 1.68 vs 1.40、maxDD -15.7% vs -28.5%；silver Sharpe 0.84 vs 1.07、maxDD -26.2% vs -53.6%。Long-short 在成本下崩溃（silver 净 Sharpe -0.04），US-only long-short silver 净 -19.0% / Sharpe -0.54。

机制上沿用 Lou-Polk-Skouras (2019) 的 clientele 框架：post-2022 央行（亚洲 / 新兴市场 为主）的累积买盘是价格不敏感的、集中在 Asian business hours 执行，因此产生正 drift 且不易被套利；US session 处理 news（双向）但收益贡献为负，是"informed but mean-reverting"。这是 Lou-Polk-Skouras tug-of-war 范式在 24h 商品市场的多段移植，也是 Sobti-Sehgal-Ilango (2021) 五段信息份额视角的 return-contribution 对位 — 信息份额 ≠ 收益贡献 是本文的核心诊断。

quant-wiki 收获

• 新概念: Trading-Session Return Decomposition / Cross-Session Momentum
• 新实体: Wei Wenling / Wei Wenling 2026 Trading-Session Decomposition（+ 2 stub: Lou Polk Skouras 2019 Tug of War、Hauptfleisch Putnins Lucey 2016 Who Sets Price of Gold）
• CTA / TSMOM 视角更新: 24h 商品的 session-level 动量是 TSMOM 的细化版；long-only
  • cost-aware 是把 alpha 留在能付得起成本的形态中的工程化范式
• Risk 管理: US 段是 VaR / margin calibration 的最严时区（silver std 189.8 bp vs Asia 156.9 bp）

主要风险

样本仅 2.04 年且完全处在 2024H2-2026H1 单边牛市；regime-specific 结论不可外推到 sideways / bear market。回测全在样本内、未做严格 out-of-sample；多变量 backtest 未做 multiplicity 调整。Stooq 小时级限 ~2 年；COMEX 期货因 API rate-limit 切到 spot，spot- futures basis 存在但 session 结构应该相同。"央行买盘 → Asia drift"的因果方向本文设计无法 验证（endogeneity）。