Keim & Madhavan (1996) — The Upstairs Market for Large-Block Transactions
The Review of Financial Studies 9(1): 1–36, 1996 年 1 月。本 wiki 归档出版方版本（36 页）。
数据
5,625 笔确认是大宗交易且能识别买卖方向的成交，1985–1992 年。
两个反直觉的发现
1. 信息泄露长达 4 周
"距离交易日最多 4 周之前的价格变动就与交易规模显著相关。"
交易日永久冲击估计：−1.50%（为负且显著）。
2. 临时冲击是凹函数
机制：大宗经纪商找到的对手方数量随订单规模增加，把订单分散到更多交易者会降低流动性成本。
一个务实的识别方法
大宗通常是当天最后一笔（或唯一一笔）交易，因此可用次日收盘价度量冲击，干净地拆分临时与永久。样本中只有不到 0.5% 的股票在大宗次日没有交易。
制度背景
大宗交易占 NYSE 成交量比例：1965 年 3% → 1993 年约 54%。