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Grossman & Miller (1988) — Liquidity and Market Structure

一句话：做市商为什么存在的均衡答案——流动性是「立刻性」服务的供需，做市商数量调整到平衡，而收益率自相关越低、均衡流动性越高。

完整引用: Grossman, S. J., & Miller, M. H. (1988). Liquidity and market structure. Journal of Finance, 43(3), 611–637. DOI 10.1111/j.1540-6261.1988.tb04594.x。NBER WP 2641。

核心贡献

  1. 把流动性定义成「立刻性」的供需——这是全文的框架创新
  2. 需求来源：外生的流动性事件（个体缺口总和为零）+ 延迟交易的风险（买卖双方到达不同步）
  3. 供给来源：做市商的持续在场 + 承担「最终买卖方到达前」的库存风险
  4. 均衡：做市商数量调整到供需平衡，决定流动性水平
  5. 核心结论：\text{收益率自相关越低} \Rightarrow \text{均衡流动性越高}

为什么：高自相关意味着动量，做市商买入后价格继续涨、被反向套利，所以需要更多补偿才能吸引入场。

关键限定

  • 无实证——「均衡流动性水平」纯粹是理论推导
  • 「简单模型」是作者自己的定位：2 类参与者、1 个资产、偏好与风险容忍度假定相同、无逆向选择
  • ⚠️ 本份 PDF 是扫描件 OCR，文字层质量差，正文细节需谨慎引用

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