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Dramé (2020) — Limit Order Book Shape Modeling in Presence of Heterogeneously Informed Market Participants

一句话：可见的订单簿形态由知情做市商决定（不是噪声做市商），且知情做市商更快 → 价差收窄、流动性上升。这与既有"做市商同质"的模型结论不同。

完整引用: Dramé, M. (2020). Limit Order Book (LOB) shape modeling in presence of heterogeneously informed market participants. Working paper, CentraleSupélec / Université Paris-Saclay. arXiv 编号、DOI、期刊卷期本文未给。

数据: CME 美国国债期货 5 个品种（UB/ZB/ZF/ZN/ZT），144 个交易日（2018-06-04 至 2019-01-02），market-by-order 数据源。

核心机制：抢跑参数 f

参与者 收到信息 动作
知情交易者 IT 跳变前 发出可成交限价单 Q_i=L(B)
知情做市商 IMM 跳变前 撤掉自己挂在跳变一侧的挂单
噪声交易者 NT 跳变后 —
噪声做市商 NMM 跳变后 —

f\in[0,1] = IT 的委托先于 IMM 撤单被处理的概率。

三条理论结论

  1. 定理 1：L_i(x)\ge L_u(x) → 可见订单簿形态由知情做市商决定
  2. 定理 2：买卖价差 =2\phi；对 f 与 r 均单调递增；f 越低流动性越高。模型不含存货成本——价差纯粹来自信息不对称
  3. 定理 6、7：多个知情做市商竞争时，f=0 下的无限流动性不再出现（"垄断对流动性是最优的"）

定理 5：噪声交易者毒性 \theta 只会扩大价差。

抢跑参数的现实依据

CME Glink 10G 传 100 bit 约需 10 ns；两笔委托发送时间差小于 10 ns 时后发者被先执行的概率为 0.5。

局限

只得到"静态"订单簿（队列位置的价值需动态模型）；没有刻画"市场可行性"；完全没有存货管理；未处理 IT 与 IMM 之间的信息不对称；噪声冲击取一般函数时无闭式解。

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