Amihud (2002) — Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects
Journal of Financial Markets 5(1): 31–56, 2002 年 1 月。
主要结论
ILLIQ = 日收益率绝对值 ÷ 日成交额，再对一年取平均。
- 横截面（NYSE 1964–1997，408 个月）：系数均值 0.163（t = 6）；275/408 个月为正
- 时间序列：预期市场流动性正向影响预期超额收益；意外流动性为负
- 小盘股显著更强——最大市值组系数完全不显著（t = 0.13）
- 结论："小公司效应"随时间的变化，反映市场流动性随时间的变化
为什么这篇重要
它绕开了逐笔数据。 价差、有效价差、逐笔冲击这些精细指标都需要逐笔报价，而美国以外的市场基本没有逐笔报价数据，美国的数据也没有足够长的历史。要研究流动性与收益的时间序列关系，必须有一个长历史指标。
Caveat
后续复制研究存在争议——Harris-Amato (2017) 报告在现代样本上该关系远弱于原文，且不优于更简单的指标。Amihud 自己也承认流动性是多维概念、用单一指标捕捉必然片面。
不应单独使用 ILLIQ，应与价差、换手率、市值一起看。
摘要与概念页
作者
相关
Amihud & Mendelson (1986)——收益-流动性假说的原始提出。本 wiki 记录的 Roll 模型 与 日内反转的买卖价差跳动 是日内层面的对应物。