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Lee & Ready (1991) — Inferring Trade Direction from Intraday Data

一句话：成交方向怎么判的起点文献。证明基于价格变动的 tick test 准确率约 90.9%，同时指出报价法的两个硬伤——报价可能记录在成交之前（超过一半的成交引起的报价变动如此），以及 35% 的成交价落在当时价差之内无法直接分类。

完整引用: Lee, C. M. C., & Ready, M. J. (1991). Inferring trade direction from intraday data. The Journal of Finance, 46(2), 733–766. DOI 10.1111/j.1540-6261.1991.tb02683.x.

数据: NYSE 1988 年，150 只股票的全部非开盘成交。

形式: Journal of Finance 正刊扫描件（Wiley 原文，14 页）。

两条基础方法

方法 规则
tick test 与前一笔比：涨=买，跌=卖，平价沿用上次方向
reverse tick test 与后一笔比（Hasbrouck 1988，用于价差中点成交）

两者只在「价格延续」时冲突。 论文的巧妙推断：若报价修订与前一笔方向无关，两者表现应相同；实测 tick test 明显更好 → 说明报价修订倾向于跟随订单失衡的方向。

关键数字

项 数字
tick test 判买 / 判卖 90.9% / 9.1%
卖价成交中判买 / 买价成交中判卖 92.1% / 90.2%
报价变动先于成交记录的比例 超过一半
成交价落在价差之内的比例 35%（延迟 5 秒报价降到 30%）
价差中点成交的正确率 至少 85%

一个重要的经济学洞察

价差内成交主要来自「挂单（standing order）」，它使有效价差窄于报价价差。因此价差内的成交不等概率地是买或卖——这直接推翻了 Roll (1984) 协方差价差估计的隐含前提（「成交价在买卖价之间等概率跳动」）。

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