Korajczyk & Murphy (2019) — HFT and Institutional Investors' Execution Costs

占位 entity — Kurth et al. 2026 §6.2 H4 (i) 的核心实证基础之一。

完整 reference: Korajczyk, R. A., & Murphy, D. (2019). High-frequency market making to large institutional trades. Working paper (or Review of Financial Studies if available — 论文未注明具体 venue)。

核心发现: 大型 institutional 订单执行前置时段, HFT market makers 系统性撤回流动性而非提供, 导致 institutional 订单的 square-root impact 显著升高; 撤回行为在订单已被检测为可预测、持续时最显著。

对 Kurth et al. 2026 的角色:

• §6.2 H4 (i): 提供 HFT 撤回的直接经验证据, 支撑 "HFT 业务模型结构上不兼容 CTA 持续方向性 flow" 的论断。
• §6.4 (a) "missed opportunity cost 而非 adverse selection": 与 Korajczyk-Murphy 框架的 "HFT 在 institutional flow 前撤退" 互补 — CTA 切到 limit order 后, HFT 同样会撤退, 给 trend follower 留下的不是 depth 而是空洞。

Van Kervel & Menkveld (2019) 是另一条独立验证 (多 venue)。