Hasbrouck (2015) — Chapter 8: Transaction Costs
NYU Stern 课程讲义第 8 章，幻灯片文字转录，2015 年 10 月 14 日，19 页。
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引用规则：不要当作学术来源引用。正确用法是方法论检查清单——本 wiki 记录任何交易成本数字时，拿这份讲义的三层算法对照一遍。
核心内容：实现短缺的三层算法
第一层——选基准价。Perold (1988) 的原始定义：实现短缺 = 纸面组合收益 − 实际组合收益。两者持仓完全相同，差别只在于纸面组合在基准价成交、实际组合在真实市场成交。基准价选什么，决定了全部结论。
第二层——算哪一层成本：
- 实现短缺：IS_{full} = TradePrice - BenchmarkPrice（买单）
- 有效成本（基准价取 NBBO 中间价时）：EffectiveCost = p - m
第三层——加回其他成本：佣金、交易税、机会成本、延迟。
两个关键提示
价格冲击有两个含义：
- 狭义：对一笔具体订单 effectiveCost - realizedCost
- 广义：买单推高价格、卖单压低价格的一般规律——这正是拆单执行时前面的碎片推高后面碎片价格的原因
2015 年美国零售佣金量级：E*TRADE 约 $10/笔、Scottrade 约 $7、盈透证券约 $1——相差 10 倍。这解释了为什么日频订单不平衡策略"个人投资者扣佣金后赚不到、低成本机构能赚"。
摘要与作者
相关
Almgren-Chriss 最优执行（广义价格冲击是最优轨迹的微观基础）· Menkveld 2013（价差收入/持仓损益分解是该框架的一个实例）