Bloomfield, O'Hara & Saar (2012) — Hidden Liquidity: Some New Light on Dark Trading
一句话：允许隐藏流动性会大幅改变交易者的下单策略，但多数市场结果指标不变。均衡对不透明度制度相当稳健——与 Vickrey (1961) 的拍卖设计无关性结论相呼应。
完整引用: Bloomfield, R., O'Hara, M., & Saar, G. (2012). Hidden Liquidity: Some New Light on Dark Trading. Working paper, Cornell University. 曾获 Notre Dame 金融系与 NERA Economic Consulting 颁发的 "Current Topics in Financial Regulation" 会议最佳论文奖。
数据: 实验室实验（非市场数据）。康奈尔大学 Business Simulation Laboratory，96 名被试、12 组、每组 8 人，每个证券交易 180 秒。
三种制度
Visible（全部显示）/ Iceberg（每单至少显示 1 股）/ Hidden（可显示 0 到全部）。
关键结果
| 指标 | Hidden | Iceberg | Visible |
|---|---|---|---|
| 真实价差 | 3.7 | 3.6 | 3.5（无显著差异） |
| 显示价差 | 6.3 | — | — |
| 市价单价格冲击 | 无显著差异 | ||
| 知情者盈利（高极端度） | 160.9 | 131.1 | 78.4 |
| 公平性打分（1–10） | 3.54 | 4.92 | 6.30 |
| 流动性交易者偏好 | 4.2% | 3.1% | 77.1% |
| 知情交易者偏好 | 41.7% | 16.7% | 27% |
知情者与流动性交易者方向相反：Hidden 下知情者更保守（怕暴露信息），流动性交易者更激进（簿越看不清越要吃单）。
深度上升但显示深度下降——差异是显示股与非显示股之间的替代，不是总委托量增加。
局限
单一市场结构、不研究多制度并存竞争；未检验交易者能否从市场状态推断簿中非显示股的存在；实验环境与真实市场差距大。