institutional-tradingprice-impactasymmetryexecution-costworking-paper-versionintradayequity

Chan & Lakonishok (1993) — Institutional Trades and Intraday Stock Price Behavior

Journal of Financial Economics 33(2): 173–199, 1993 年。本 wiki 归档伊利诺伊大学 BEBR 工作论文 92-0176（1992-11，50 页）与 91-0167（1991-10，58 页）。

数据

37 家大型机构资金管理公司，1986 年 7 月—1988 年底，超过 100 万笔成交，占 NYSE + AMEX 成交金额的 5%。

每一笔的买卖方向与管理公司身份都已知——这是极其难得的数据。

91 版明确写出样本区间为 1986-07-01 至 1988-12-30，且剔除 1987 年 10 月（股灾月份）。92 版未强调这一点——在崩盘月里买卖冲击不对称的估计会被极端行情严重污染。

1. 买卖冲击不对称

方向	按本金加权平均的交易后收益
买入	0.05%
卖出	0.08%

论文判断：买入后像"新信息"，卖出后像"流动性回补"。并推测基金经理可能用负反馈策略稳定市场。

2. 冲击的主导因素是"身份"而非规模

影响因素	相对重要性
市值 / 相对交易规模	有影响
基金经理身份	主导

91 版（91-0167，58 页）比 92 版（92-0176，50 页）多出 8 页，正文归一后 97,286 vs 85,964 字符。核心结论完全一致，但 91 版保留了 92 版删掉的批评性内容：

91 版独有	内容
文献综述章	批评大宗交易文献用 tick test 分类买卖方向——若用「价格相对前价的位置」分类，测出的冲击有一部分是定义带来的
执行成本基准可被博弈	经理可推迟到临近收盘、只执行价格对自己有利的那部分订单；大额交易自身会扭曲 VWAP 基准。论文因此建议「应当考虑一系列成本度量，而不是聚焦于单一数字」
佣金与冲击无关的替代解释	「软美元」回报：经理把大股票的容易交易交给研究服务型券商，换取研究服务
行为学解释	「怕踏空」——瞄准被低估股票的经理怕它「跑掉」，价格涨了也不放弃买；卖出时更有耐心，跌了就推迟卖

引用建议：结论用 92/93 版；方法论批评与文献脉络用 91 版——尤其是执行成本基准可被博弈那一段，本 wiki 此前完全没有记录。

两个 PDF 都是 Internet Archive 扫描版，正文页文本层完整（约 8–10 万字符），但封面与部分页为图像。两版的第 8、10 页（摘要所在）是空白页——论文正文直接从致谢开始。

本 wiki 没有 1993 年 JFE 正刊 PDF，只有两个工作论文版。正刊究竟保留了哪些内容，无从确认。